原创 程实、徐婕 FT汉文网 2024-04-25

瞻望改日，预计着实利率可能捏续下落，重叠部分的对冲遵守以及多国央行捏续增多黄金储备，皆将增强黄金的保值魔力。

文丨程实、徐婕

黄金一直被视为避险钞票，十分是在经济悠扬时间，俗语说“浊世黄金”。然则，这种看似不变的“知识”本色上并非在统共时间皆适用。本文通过分析畴昔三十多年的钞票价钱与经济数据，接受时变统共模子，重新谛视了黄金与经济阐发、通胀预期及风险环境之间的预计。

究诘发现，黄金的价钱具有三个主要特色：领先，从钞票设置的角度看，黄金的价值具有广漠性，与好意思元指数、着实利率呈现出肃肃的负有关。其次，黄金动作对冲器具的后果具有局限性，只消在策略不笃定性高、通胀预期高及市集波动剧烈时，传统的“知识”才得以考据。因此，尽管黄金具有一定的对冲价值，但多种身分贬抑了其动作避险钞票的功能。临了，近几年来，不管是黄金价钱与好意思元指数及着实利率的踏实负有关预计，如故其与策略不笃定性、通胀预期和市集波动的非线性预计，这些预计的显贵过程均有所下落。

瞻望改日，预计着实利率可能捏续下落，重叠部分的对冲遵守以及多国央行捏续增多黄金储备，皆将增强黄金的保值魔力。尽管好意思联储暂缓降息导致了好意思元指数阶段性上升，但从中恒久来看，黄金的基本面已经坚实。

黄金动作钞票设置的价值性

黄金一直是寰球钞票设置中的进攻元素，十分是其与着实利率、好意思元之间较为踏实的负有关预计在2008年金融危急后变得尤为显着，突显了黄金对经济变量的高度敏锐性。

领先，黄金与好意思元之间的负有关性是理会其投资价值的环节。好意思元，动作外洋往复和储备的主要货币，对寰球金融市集具有深远影响。闲居情况下，好意思元强势会使黄金的蛊卦力下落，因为投资者更倾向于捏有答复率更高、风险较低的好意思元钞票。反之，好意思元贬值时，投资者往往会转向黄金动作一种保值和投资的聘用。笔据时变统共模子对1990-2024年间的价钱数据进行分析，发现黄金与好意思元指数在大多半时间内存在显贵的负有关性。十分是在好意思元指数波动显贵的阶段，如2008年寰球金融危急过甚后几年，这种负有关性愈加显着。在此技艺，寰球经济不笃定性的增多促使外洋投资者和中央银行增捏黄金，以对冲好意思元的波动并保捏钞票价值。

其次，黄金与着实利率也存在一定过程的负有关性。着实利率，即格式利率减去通货延伸率，是量度投资答复的一个进攻方向。在着实利率较低的环境中，捏有黄金这种非繁殖钞票的契机老本较低，从而增多了黄金的蛊卦力。然则，实证数据自大，在2008年金融危急之前，黄金与着实利率的预计并不显贵，以至在2006-2007年间阐发出显贵的正有关。然则，2008年金融危急成为一个转机点，寰球中央银行采选了货币宽松策略以刺激经济，导致着实利率插足负值区间。从其时起，黄金与着实利率之间的负有关性变得更为踏实、显贵。这种预计跟着好意思联储开动徐徐加息并将着实利率退换至恰好后又出现了变化。跟着着实利率的擢升，捏有黄金的契机老本增多，这响应在黄金价钱的波动性增多以及与着实利率的负有关性消弱上。此外，跟着股市等其他投资渠说念的回暖，投资者的资金流向也开动发生变化，这进一步削弱了黄金与着实利率之间的表面上的负有关预计。

图1：黄金与好意思元指数的时变预计

贵寓开始：Bloomberg、工银外洋计较

图2：黄金与着实利率的时变预计

贵寓开始：Bloomberg、工银外洋计较

黄金动作对冲器具的局限性

时变统共模子的分析收尾揭示了，黄金与多个经济变量之间的预计，它们并莫得自大出一个固定的广漠模式。相背，万生优配官网，万生配资公司，万生股票策略，股票资讯，股票策略，股票配资黄金的投资“知识”在特定的经济景色下才深入其有用性，十分是在“高不笃定性”、“高通胀预期”、“高市集波动”的环境中。

从对冲策略不笃定性的角度来看，黄金的表面前不同期期阐发出显贵各异。举例，在2008年金融危急、2011年欧债危急技艺，黄金的追溯统共为正且统统值较大，标明在策略不笃定性上升的时间，黄金价钱呈现出显贵的上升趋势，妥当其动作避险钞票的属性。然则，在其他时段，如2001年、2014年，追溯统共接近零或为负，标明黄金价钱对策略不笃定性的反应不彊或以至出现反向预计。

从对冲通胀预期的角度来看，黄金与通胀的预计也显得较为复杂。在2008年寰球金融危急过甚后的经济复苏阶段，黄金的追溯统共与通胀预期之间似乎存在较强的正有关性，这标明在通胀预期上升时，黄金闲居动作对冲器具而价钱高涨。然则，在其他时段，黄金对通胀预期的敏锐度可能由于通胀预期变化较缓慢或受到其他身分的影响而有所消弱。

临了，从对冲市集波动的角度来看，黄金与股市波动之间的预计并非老是负有关。事实上，追溯统共就怕为负或接近零，这标明在某些时间黄金对市集着急的敏锐性较低。只消在市集波动性较高的时候，举例在2008年金融危急技艺，黄金的对冲预计才会显玉体现出来。这些分析标明，固然黄金一样被视为避险钞票，但其动作对冲器具的后果受到多种经济变量的影响，而况这些影响身分在不同技艺和不同经济环境下的作用各不交流。

图3：黄金与策略不笃定性的时变预计

贵寓开始：Bloomberg、EPU以及工银外洋计较（注：GEPU指数是一个笔据GDP加权的，涵盖21个国度的国度经济策略不笃定性指数的平均值，这些国度包括：澳大利亚、巴西、加拿大、智利、中国、哥伦比亚、法国、德国、希腊、印度、爱尔兰、意大利、日本、墨西哥、荷兰、俄罗斯、韩国、西班牙、瑞典、英国和好意思国。）

图4：黄金与好意思国通胀预期的时变预计

贵寓开始：Bloomberg、工银外洋计较

图5：黄金与市集波动率的时变预计

贵寓开始：Bloomberg、工银外洋计较

近些年，黄金的设置属性与对冲遵守有所消弱

笔据时变统共模子的收尾，自2022年以来，黄金价钱与有关变量——不管是与之预计相对踏实的好意思元指数和着实利率，如故预计较为波动的策略不笃定性、通胀预期及市集波动——之间的追溯统共的统统值均较历史平均水平有所下落。这种变化意味着传统的钞票有关性正在消弱，钞票价钱走势开动展现出一些与畴昔不同的模式，如近期出现的寰球风险钞票与无风险钞票同期高涨的表象。因此，短期来看，表面上的钞票预计将更难以证明黄金价钱的走势，金价的波动或将进一步复杂化。

瞻望改日，预计着实利率或将无间呈现下行趋势，这将为黄金价钱提供辅助。着实利率的下落减少了捏有非繁殖钞票的契机老本，增多了黄金动作保值器具的蛊卦力。尽管好意思元指数可能出现阶段性上升，但鉴于好意思国可能重新评估其货币策略，这种上升可能仅仅暂时的。要是好意思元走强，固然短期内可能对黄金组成压力，但从中恒久来看，黄金的基本面已经坚实。

从对冲的角度看，黄金动作传统的避险钞票，在市集波动加重的时间尤为进攻。现时寰球政事经济的不笃定性，如营业保护主义、地缘政事垂危等，可能促使投资者寻求更踏实的投资聘用。在这种环境下，黄金能提供一定的安全感，尤其是当传统的风险钞票如股票自大出高波动性时。此外，包括中国、俄罗斯、印度等国度的中央银行捏续增多黄金储备的趋势进一步强化了黄金动作储备钞票的地位。这些中央银行购买黄金的认识是为了多元化其外汇储备并增强经济安全性，十分是在寰球经济悠扬技艺。这种捏续的需求不仅响应了对黄金价值的泛泛认同，也为黄金价钱提供了捏续的辅助。因此，尽管市集环境和经济动向握住变化，黄金仍然被视为一个进攻的投资和储备选项，简略在不笃定的经济时间提供踏实性和安全性。

图6：寰球、中国、俄罗斯的黄金储备变化（吨）

贵寓开始：iFinD、工银外洋

本文仅代表作家不雅点

作家程实系工银外洋首席经济学家；徐婕系工银外洋宏不雅经济分析师

包袱剪辑 Tao.feng@ftchinese.com

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